地方债发行提速达2.9万亿 存量置换难度增加

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  据统计,截至8月16日,2017年地方政府债券发行规模达到2.9万亿元。

  随着置换债券接近尾声,剩下的多为城投债等债券品种,债权人较为分散、偿债期限未到等因素,使得置换难度增加。

  区别于年初较慢的发行进度,近几个月,地方债加快了发行节奏,7月份形成了月度小高峰,当月发行规模达到8450亿元。

  其中,尤其以新增债券加快放行为主。新增债券发行规模现在接近1.2万亿,最近一个半月发行规模超过上半年整体发行量。相应的,置换债券发行进度放慢。

  业内人士表示,随着置换债券接近尾声,剩下的多为城投债等债券品种,债权人较为分散、偿债期限未到等因素,使得置换难度加大。

  6月份以来,地方债发行利率有所下行,进入8月份发行利率趋稳。年初以来利率持续上扬的态势宣告终结,当前地方债利率大致回到5月份水平。

  发行进度加快

  今年上半年地方政府债券发行规模约1.86万亿元,相较去年同期规模几乎减半。而今年全年地方债预期发行规模约5万亿左右,包括1.63万亿新增债券,以及3万亿左右置换债券。

  财政部国库司巡视员娄洪曾表示,上半年地方债发行规模相较去年明显下降,主要有两个原因。一是经过前两年置换债券大规模发行后,2017年及以后年度剩余的地方政府未置换存量债务将大量减少,今年置换债券预计发行规模较去年明显下降;二是与地方财政部门主动调整地方债发行进度和节奏有关。

  年初资金紧张的局面,不仅对地方债发行造成影响,大量企业债也停发。不过,发行紧张的形势得到改观。从月度数据来看,5、6月份都在加快发行,这两个月发行规模均在5000亿元以上,而7月份则冲高到8450亿元。

  资金紧张缓解与利率下行也有关系。如3年期国债收益率,从3月份初的2.88%,持续上涨到5月底的最高达到3.67%的水平。此后,资金成本缓慢下行,8月份3年期国债收益率大致在3.5%左右。

  除了“基准利率”出现下行,地方债与同期国债收益率的利差也有所收窄。5月底6月初发行的一批地方债,包括四川、广西、湖北、河南,利差上浮了大致50-73BP;而7月底8月初,包括河北、山东、广东等省,利差大致上浮了20-35BP。

  曾有地方财政厅债务办相关负责人对21世纪经济报道记者表示,5月份发行了一批地方债,后来眼看着利率下降,“可心疼了”。

  东方金诚评级副总监俞春江对21世纪经济报道记者表示,2017年地方政府债券月平均发行利率呈先升后降趋势,得益于近期央行加强公告稳定市场预期的“削峰填谷”公开市场操作,货币政策维持平衡,7月以来地方政府债券发行利率在基准利率下行的带动下有所下降。

  中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成认为,今年上半年地方债发行较为缓慢,要完成全年发行任务,下半年进度需要进一步加快。

  置换难度加大

  截止到8月16日,半个月左右的时间地方债发行了1990亿元。8月17日,还有几批合计355亿元的地方债——可以预见的8月份发行规模不会太大。

  剩下待发行的主要是置换债。截至8月16日,新增债券发行接近1.2万亿,全年还剩下约4300亿元规模;置换债券目前共计发行约1.7万亿,全年3万亿的目标,行程才刚过半。

  中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚对21世纪经济报道记者表示,置换工作进入收尾阶段,置换难度是在加大。置换债遇到最大的问题在于,剩下待置换的贷款、债券等,还没有到期,之前借款成本较高,债权人是否愿意提前置换还要具体再谈。

  根据中央部署,地方债置换给定了一个时间窗口,大致要在2018年上半年完成全部存量债务的置换工作。如果不能在这个时间窗口成功置换,原本由城投公司举借的债务,将不纳入政府债务,仍由原借款人履行偿债责任。

  2016年曾有两起城投债试图提前置换,但置换价格未被投资人通过,提前置换未果。此类原来由城投公司替政府举债而发行的城投债,由于涉及到分散的投资人,需要与各投资人充分沟通协商,置换难度较大。

  不过,今年资金成本相较去年有所提高,也创造了一定置换条件。有券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示,今年利率整体上行,部分城投债的估值已经跌破100,投资人提前置换的意愿增加。

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